A股19年四季度策略展望:秋收冬藏-广发证券-29页pdf附完整版报告下载

报告简介我们分析Q4市场的抓手是盈利底部比较。A股历史上四轮盈利底部分别出现在06年、09年、12年、15年,19年“盈利圆弧底”与12年更为相似,都是“房地产、制造业、出口”三杀,基建投资独木难支。因此对于19年Q4市场推演,可放大12Q3-Q4作出对比。12Q3是“继续恶化的经济+迟迟等不到的宽松”,市场主跌浪;而Q4“经济数据复苏+全球宽松升级”,市场反攻。19年Q4通胀制约宽松力度而经济数据难以改善,是“未见起色的经济+幅度有限的宽松”,好于12Q3、弱于12Q4,呈现震荡格局。
DDM三因素:圆弧盈利底,稳增长受限
全球制造业承压,本轮“逆全球化趋势”使得欧美央行宽松效果打折。中国经济面临“房地产、制造业、出口”三杀,稳增长力度受金融供给侧改革宏观审慎原则约束,广义信贷与名义GDP匹配。A股盈利底不迟于Q3,但反弹力度较弱。海外长期流动性改善但阶段性存在争议,国内货币政策也进入阶段性观望期。全球风险偏好已经不低,改善空间可能有限。
大的周期判断:颠覆式的“金融供给侧慢牛”
政策的四重要义“调结构、降成本、促开放、防风险”促使A股风格进化至2.0时代——调结构:金融端“券商进,银行退”,实体端经济新动能的切换将在A股迎来更直接的映射;降成本激发制造业活力;促开放:“中国优势+全球长跑冠军”消费胜于易胜;防风险:成长板块去伪存真。
行业配置,“高”“低”两端。主题投资,科技渗透。
从DDM模型出发,“高景气”、“低估值”是行业配置的重要线索。(1)低估值可选消费:政策底(地产龙头)+盈利底(汽车)+竣工“后周期”(家电);继续关注受益金融供给侧改革需求端:(2)自主安可科技:5G加速商用化景气抬升的“主建设期”(半导体、PCB);(3)中国优势必需消费:利润率持续高位(食品饮料)+周转率持续高位(休闲服务)。

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